Carta Trimestral - Farview
Terceiro trimestre de 2024
Atualização de Performance
O Farview Global Alpha apresentou um retorno de 1,61% no último trimestre, acumulando um retorno de 17,71% no ano. Em comparação, o câmbio do dólar para o real acumulou 12,54% no ano. Em dólar, moeda de referência do fundo, esse desempenho foi alcançado com baixa volatilidade de aproximadamente 1,5%, resultando em um índice Sharpe1 de 0,85. Vale destacar que, enquanto as ações globais, representadas pelo MSCI World Index, tiveram uma forte alta de aproximadamente 20% nesse período, o Farview Global Alpha permaneceu praticamente indiferente, com uma correlação quase nula em relação ao mercado acionário. Isso demonstra a capacidade do fundo de gerar retornos a partir de Alternative Risk Premia2 independentes, em linha com seus objetivos.
A independência do fundo em relação às classes de ativos tradicionais também é evidenciada por sua baixa correlação tanto com ações quanto com renda fixa. Mesmo numa base mensal, o fundo apresentou retornos positivos, independentemente de o desempenho das ações ter sido positivo ou negativo.
Um aspecto crucial para a gestão bem-sucedida de um fundo multi-strategy é a construção de um portfólio com baixa correlação entre as diversas subestratégias, a fim de maximizar a diversificação. A tabela abaixo mostra que as correlações entre as estratégias do fundo são, em geral, muito baixas e se mantiveram estáveis ao longo deste período. Essa consistência não é obra do acaso, mas resultado de uma construção cuidadosa do portfólio, que foca em estratégias de investimento de nicho, capturando “risk premia” independentes globalmente.
O impacto dessa abordagem é refletido em uma redução significativa da volatilidade do portfólio — mais de 60% — o que aumenta diretamente o índice Sharpe.
Isso ressalta a importância tanto da seleção criteriosa dos gestores quanto da construção robusta do portfólio para alcançar resultados eficientes.
Revisão do Portfólio
Nossa alocação para estratégias Event Driven na Europa foi um forte impulsionador de desempenho, acrescentando 38 pontos-base, com um retorno absoluto de aproximadamente 4,4% desde que iniciamos essa alocação no final de junho de 2024. Esse resultado positivo foi impulsionado por uma recuperação notável na atividade de fusões e aquisições (M&A), que registrou um aumento de mais de 50% no volume de negócios em comparação a 2023, com a Europa sendo uma região particularmente ativa.
O mercado europeu de M&A é especialmente atraente porque frequentemente apresenta um maior número de oportunidades no segmento de empresas de médio porte (mid-cap). Esses negócios tendem a passar despercebidos por investidores maiores, especialmente fundos baseados nos EUA, e podem oferecer retornos ajustados ao risco bastante atrativos. Os spreads nesse mercado têm girado em torno de 14% em termos anualizados, com uma duração média dos negócios de aproximadamente seis meses.
Além disso, nosso foco estratégico em transações mais complexas tem se mostrado vantajoso. Esses negócios, que podem envolver obstáculos regulatórios, considerações transfronteiriças ou outras complexidades, normalmente oferecem spreads mais altos para compensar os riscos e incertezas adicionais. No ambiente atual, observamos um aumento significativo no número de transações complexas sendo lançadas no mercado.
Outra alocação que sustentou nosso portfólio durante o terceiro trimestre foi o investimento em um fundo Balanced. O processo de investimento desse fundo não faz uso de fontes tradicionais de alavancagem, mas, em vez disso, estrutura seu portfólio para aumentar a exposição direcional em momentos de euforia do mercado e oferecer proteção em momentos de fraqueza dos mercados tradicionais. No início de agosto, por exemplo, quando os mercados globais experimentaram grandes picos de volatilidade, esse fundo tinha proteções em vigor que geraram um desempenho positivo para o Farview Global Alpha, conseguindo apresentar números absolutos robustos no trimestre. Foi o segundo fundo com melhor desempenho e a melhor estratégia no terceiro trimestre. Os destaques da estratégia incluem posições compradas em ações de mineradoras de ouro, investimentos em ativos sensíveis a taxas de juros e exposição ao Iene Japonês.
Nossa exposição ao fundo LongShort com foco no segmento de empresas e temas sustentáveis superou as demais alocações, graças a um portfólio altamente diversificado e exposições líquidas com baixo beta-ajustado, apresentando alta de mais de 5% no trimestre e adicionando 81 pontos-base ao Farview Global Alpha. Nossas alocações com foco global e na Ásia também contribuíram positivamente para os retornos, com a contribuição total da estratégia somando 1,15% no trimestre.
A alocação do fundo em Convertible Arbitrage3 se beneficiou da melhora na classe de ativos de conversíveis. Certos investimentos apresentaram resultados fortes, incluindo o investimento no complexo Gol Linhas Aéreas/Abra Global, cujos títulos continuam a valorizar à medida que a empresa avança em sua reestruturação. O programa de cortes de juros pelo Federal Reserve também é esperado para impulsionar a estratégia nos próximos meses, proporcionando custos de financiamento mais baixos, ganhos de valorização e maior atividade de novas emissões.
Por fim, a alocação em Global Macro, uma das menores posições no Farview Global Alpha, teve um leve impacto negativo no desempenho, com uma contribuição negativa no terceiro trimestre. A estratégia geralmente sofre em momentos de grandes mudanças macroeconômicas, e o terceiro trimestre apresentou um ambiente desafiador para o fundo, com períodos de reversões acentuadas nos mercados de ações, renda fixa, commodities e no dólar americano. Embora esse fundo normalmente se beneficie de operações táticas nos mercados de ações e renda fixa, a estratégia encerrou o trimestre com um desempenho ligeiramente negativo.
Perspectivas
Olhando para frente, enfrentamos um ambiente complexo, marcado por credit spreads4 apertados e índices price-to-earnings (PE) elevados em relação às médias históricas de longo prazo. Por exemplo, no mercado de renda fixa de High Yield (HY) dos EUA, os spreads atuais estão em torno de 3%, enquanto os rendimentos são de aproximadamente 7%, mesmo antes de considerar potenciais inadimplências. Esse spread comprimido oferece pouca margem de segurança para o risco, e é importante notar que os credit spreads apresentam alta correlação com as ações, reduzindo assim os benefícios de diversificação.
No mercado de ações, o cenário também mudou. Antes da recente correção, as altas valorizações — especialmente nos EUA — e o peso crescente das empresas de tecnologia no índice americano levantaram preocupações sobre as perspectivas do mercado. Embora os lucros corporativos permaneçam fortes e com expectativa de crescimento este ano na maioria das regiões, o ritmo de expansão está desacelerando. Além disso, as previsões de continuidade desse crescimento de lucros até 2025 estão sendo cada vez mais vistas como otimistas, ou até mesmo agressivas.
Como resultado, muitos investidores estão adotando uma abordagem mais cautelosa, preferindo ações defensivas, nomes de alta qualidade e estratégias orientadas para valor. Há também um ceticismo crescente em relação ao entusiasmo atual em torno da inteligência artificial (IA), com alguns sugerindo que as ações relacionadas a esse tema podem ter alcançado níveis excessivos de valorização no curto prazo. Diante dessas valorizações elevadas, o argumento para reduzir a exposição a setores que já tiveram ganhos significativos e aumentar a diversificação se torna ainda mais forte.
Historicamente, estratégias focadas em diversificação, como o Farview Global Alpha, costumavam oferecer retornos menores que os das classes de ativos tradicionais (ações e renda fixa), com o benefício de acrescentar proteção ao portfólio por meio de retornos descorrelacionados. No entanto, no cenário atual, essa relação está menos clara. Com credit spreads apertados e valorizações de ações elevadas, o prêmio tradicionalmente pago para acessar fontes independentes de risco, como as do Farview Global Alpha, pode agora oferecer retornos ajustados ao risco superiores aos dos ativos tradicionais, que estão sobrevalorizados.
Nesse cenário, a capacidade do Farview Global Alpha de gerar retornos a partir de estratégias globais, diversificadas e descorrelacionadas oferece uma vantagem clara. Ao capturar risk premia independentes, o fundo proporciona tanto um potencial de valorização quanto benefícios cruciais de diversificação, mitigando os riscos associados a exposições concentradas em ações e renda fixa. Isso reforça o valor de um portfólio multi-strategy bem construído, à medida que a busca por retornos descorrelacionados e de alta qualidade se torna ainda mais essencial em meio a spreads apertados e valorizações elevadas no mercado de ações. Acreditamos que o Farview Global Alpha se destaca como uma escolha atraente, oferecendo a oportunidade de obter um desempenho sólido sem depender dos resultados cada vez mais incertos dos mercados tradicionais de ações e renda fixa.
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Esta carta é fornecida exclusivamente para os cotistas do Farview Global Alpha FIF FIM IE RL ("Fundo") e não se destina a ser distribuída a terceiros ou a ser usada para qualquer outro propósito. O Fundo completou 6 meses em 20 de outubro de 2023. Atualmente, o Fundo destina-se exclusivamente a investidores qualificados.
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Sharpe ratio: Métrica que ajusta o retorno de um investimento pelo risco, calculando o retorno excedente em relação à taxa livre de risco por unidade de volatilidade. Um índice Sharpe mais alto indica melhor desempenho ajustado ao risco.
Alternative Risk Premium: Refere-se aos retornos adicionais obtidos ao investir em estratégias que exploram fontes de risco não tradicionais, como volatilidade, carry, momentum, ou arbitragem de eventos. Ao contrário dos risk premia tradicionais, como o prêmio de mercado acionário ou o prêmio de crédito, o Alternative Risk Premium busca capturar oportunidades de retorno em fatores sistemáticos e estruturais presentes em diversas classes de ativos. Essas estratégias são usadas para diversificar portfólios, proporcionando retornos que tendem a ser menos correlacionados com os mercados convencionais de ações e renda fixa.
Convertible Arbitrage: Estratégia de arbitragem que visa explorar ineficiências entre títulos conversíveis (como ações ou bônus conversíveis) e os instrumentos subjacentes, beneficiando-se da diferença entre os preços.
Credit spreads: Diferença de rendimento entre títulos de dívida de diferentes qualidades de crédito, normalmente entre títulos corporativos e títulos do governo. Um spread mais apertado indica menor percepção de risco de crédito.