Carta Trimestral - Farview
Segundo trimestre de 2024
O Farview Global Alpha FIF FIM encerrou o mês de junho de 2024 com desempenho líquido de 6.88%1, elevando o retorno acumulado no ano de 2024 para 18.37%. Nos últimos 12 meses, o retorno foi de 23.23%, contra o dólar no período (principal índice de referência) foi de 15.35%, uma diferença de 7.88% no período, em linha com as metas de retorno que definimos para esta estratégia. Isto compara-se com o índice MSCI WORLD2, que registrou um retorno de 20,2% no ano passado, e com o índice Barclays Global Aggregate3, que teve um desempenho de 0,9% no ano passado.
O fundo alcançou tais resultados com mínima exposição líquida a ações ou renda fixa, apesar do forte desempenho das ações durante o período. Além disso, apresentou uma correlação notavelmente baixa tanto com ações (~0% vs MSCI World Index) quanto com renda fixa (~0,2% vs Bloomberg Global Aggregate TR USD4) no período. Além disso, a volatilidade do fundo ficou bem abaixo do seu objetivo, situando-se em média em torno de 1,33% no último ano. Embora a baixa volatilidade geral do mercado tenha ajudado, a principal razão para a volatilidade inferior ao esperado do Farview Global Alpha FIF FIM foi a maior diversificação do fundo. Desde o início, os ganhos de diversificação da nossa carteira superaram as expectativas. As correlações entre as diferentes estratégias foram menores do que o previsto, resultando em uma redução da volatilidade de aproximadamente 60%, comparada à volatilidade média dos componentes individuais da carteira. Inicialmente, projetamos um ganho de diversificação de 40%, mas o ganho real superou essa estimativa, demonstrando a robustez e eficácia da nossa abordagem multiestratégia
A capacidade do fundo de alcançar esses retornos com baixa correlação com ações e renda fixa e menor volatilidade reforça a eficácia da nossa estratégia de investimento e da construção cuidadosa do portfólio. No futuro, esperamos um aumento da volatilidade e iremos gerir a alocação da carteira com cautela para atingir esse objetivo. Seguimos comprometidos em manter uma abordagem disciplinada para proporcionar retornos sólidos e ajustados ao risco aos nossos investidores, e estamos preparados para ajustar nossa estratégia conforme surgirem novas oportunidades.
Performance no segundo trimestre de 2024
O fundo Farview Global Alpha FIF FIM registrou uma performance positiva de 6.88% no segundo trimestre contra o desempenho negativo de -1,10% do Bloomberg Global Aggregate e 3,54% do MSCI ACWI.
Durante o primeiro trimestre do ano, os fortes dados do CPI (Consumer Price Index) aumentaram as preocupações com a inflação, levando a quedas nas ações e na renda fixa. Isso beneficiou a maioria de nossas estratégias até o início de abril, exceto as estratégias de crédito. Em abril, o desempenho caiu devido aos dados fracos do PMI (Purchasing Managers' Index) em 23/04, causando uma reversão no mercado de ações, que afetou especialmente as ‘mega-caps’. Nossas estratégias de crédito se tornaram positivas, enquanto nossas estratégias macro se tornaram negativas. A alocação em estratégias globais Equity Market Neutral ajudou a estabilizar a carteira.
O mês de maio apresentou desafios, pois o desempenho da nossa estratégia macro foi impactado por mudanças de mercado. Embora algumas estratégias Equity Market Neutral tenham se tornado negativas na segunda metade do mês, terminaram em território positivo devido ao forte desempenho na primeira metade. O aumento das taxas reais afetou negativamente nossa estratégia global Balanced, mas a exposição aos metais preciosos gerou retornos fortes, com a prata e a platina subindo 16% e 11%, respectivamente. As estratégias de crédito se beneficiaram com a redução dos spreads de crédito no período.
Em junho, as fortes contribuições do Equity Market Neutral global continuaram. A adição de uma estratégia de eventos em meados de junho coincidiu com o desempenho superior das ações de valor, o que também beneficiou significativamente o fundo. A estabilização e recuperação das ações de valor nas últimas duas semanas de junho acrescentaram retornos positivos adicionais ao restante da carteira.
Análise das Estratégias
Equity Market Neutral
Nossa alocação em estratégias Equity Market Neutral contribuiu significativamente para o desempenho deste trimestre. Essas estratégias se beneficiaram de correlações baixas entre ações e retornos impulsionados pelos fundamentos das empresas, demonstrando sua resiliência frente a rotações significativas de fatores e setores. Desde a recuperação do mercado em meados de maio, fatores como qualidade lideraram, enquanto os fatores de valor tiveram um desempenho inferior. Em junho, as preocupações com a desaceleração do crescimento levaram a um desempenho superior do 'risk-off', favorecendo as ações de growth e fazendo com que o valor fosse o fator com pior desempenho. No entanto, nas últimas duas semanas de junho, as exposições às ações de valor recuperaram os ganhos. Esse desempenho destaca a capacidade das estratégias de manter uma baixa exposição a fatores e setores, ao mesmo tempo em que se adaptam às mudanças nas condições do mercado.
Nossa alocação em uma estratégia Equity Market Neutral na Ásia foi um dos principais contribuidores positivos para a performance da carteira neste trimestre. Esta estratégia inclui holdings que se beneficiaram do ciclo de mercado da IA, como a TSMC, que registrou um aumento na demanda por chips, e a Pro Medicus, conhecida por seu software de radiologia Visage 7. Ambas as empresas contribuíram significativamente para o desempenho da nossa alocação na Ásia
Valor relativo
Nossa alocação em arbitragem de valor relativo proporcionou retornos positivos para o Farview Global Alpha FIF FIM, especialmente através da estratégia de arbitragem conversível. Este fundo se beneficiou de spreads de crédito mais reduzidos e do aumento da atividade empresarial por meio da reestruturação dos títulos em carteira. No entanto, a baixa volatilidade do mercado reduziu as contribuições do hedging dinâmico de volatilidade. A emissão conversível para 2024 é robusta, operando a uma taxa anual superior a 100 bilhões de dólares, com mais emissores de alto rendimento e com grau de investimento entrando no mercado, incluindo a Alibaba em maio. O carry do fundo é superior a 2,5% anualizado, impulsionado por emissões de cupons mais elevados. Olhando para o futuro, com as avaliações das ações próximas dos máximos históricos e a volatilidade moderada (conforme medido pelo VIX), o potencial para grandes movimentos de ações individuais é atraente e oferece oportunidades para a negociação de volatilidade. Além disso, com os próximos vencimentos dos títulos conversíveis nos próximos 18 meses, a extração de alfa através de transações negociadas em situações especiais é elevada e espera-se que permaneça assim nos próximos meses.
Desempenho da estratégia de Eventos
Nossa recente alocação à estratégia de Eventos contribuiu positivamente para o desempenho do Farview Global Alpha FIF FIM, especialmente em dois negócios principais: DS Smith e Hollysys. Na aquisição da DS Smith pela International Paper (tamanho da posição: 5,65%), a Suzano inicialmente pretendia comprar a International Paper, o que poderia atrapalhar a aquisição da DS Smith. Isso gerou incerteza significativa na transação, levando a maioria dos investidores a sair. Após uma análise fundamental, a equipe de investimentos decidiu manter a exposição, e quando a Suzano retirou sua oferta pela International Paper em 27 de junho, a DS Smith subiu 14%, enquanto a International Paper caiu 9%, reduzindo o spread de 31,2% para 4,8%. Isso contribuiu com +80bps para o desempenho do fundo em 27 de junho, demonstrando o valor da análise fundamental profunda e da alta convicção. Para a Hollysys (tamanho da posição: 5%), a Ascendent Capital Partners recebeu todas as aprovações regulatórias chinesas, aumentando as ações em 17,6%. O spread diminuiu de 27% para 4,1%, adicionando +85bps ao fundo. A rede local da equipe e o profundo conhecimento dos incentivos das partes envolvidas foram cruciais para manter a posição e aproveitar esta oportunidade. Atualmente, vemos um conjunto maior e mais atraente de oportunidades, com mais de 20 negócios adicionais no universo de investimento e muitos na faixa favorável de spread-to-close de 5% a 30%. Esses desenvolvimentos destacam o valor estratégico e o impacto positivo da nossa alocação de Eventos, reforçando nossa capacidade de capitalizar oportunidades únicas e gerar retornos significativos para o Farview Global Alpha FIF FIM.
Estratégia Macro
Nossa estratégia Macro prejudicou o desempenho deste trimestre, especialmente devido às reversões do mercado após a divulgação do CPI em 22 de maio, quando o Fed indicou que cortes nas taxas não eram iminentes, resultando em perdas na carteira quantitativa. As posições long em dólares americanos e as posições long e short em commodities e renda fixa foram prejudiciais, enquanto o desempenho das ações foi misto nesta parte do portfólio. Por outro lado, os gestores discricionários registraram ganhos provenientes de posições estratégicas em bonds governamentais e empresariais e de negociações táticas ao longo da curva de rendimentos dos EUA. Eles permaneceram leves em commodities, o que foi um dos principais fatores das perdas na carteira quantitativa. Apesar da contribuição negativa, nossa estratégia Macro, que apresenta um forte viés de momentum devido à sua alocação sistemática, mostrou resiliência. A flexibilidade proporcionada pelos gestores discricionários permitiu-nos superar o desempenho de outros gestores sistemáticos durante este período.
Estratégia Balanced
Nossa estratégia Balanced prejudicou ligeiramente o desempenho no trimestre, o que é relativamente impressionante dada a visão negativa do fundo em um bull market. Em maio, os lucros positivos, o alívio das tensões geopolíticas e a melhoria dos dados de inflação nos EUA impulsionaram ações e bonds. Os ganhos iniciais foram atenuados pelo aumento dos rendimentos e pela maior volatilidade no final do mês. O fundo teve um bom desempenho, com fortes contribuições de metais preciosos, ações chinesas como Alibaba e holdings tecnológicas como TSMC e Amazon. A troca de bonds indexados à inflação do Reino Unido por TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) dos EUA foi benéfica, mas as posições em derivativos e ações do setor de energia prejudicaram o desempenho. O fundo aumentou ligeiramente seu risco, adicionando 5% à exposição a ações, e aumentou posições em TIPS e metais preciosos. Ativos de proteção adicionais, incluindo mais proteção de crédito e exposição ao iene, foram adicionados para equilibrar a carteira. Apesar do posicionamento cauteloso devido às incertezas futuras, o fundo encontra oportunidades atraentes de risco-retorno em ativos de growth e se beneficia de baixos custos de proteção, mantendo uma carteira equilibrada.
Perspectivas
O portfólio do Farview Global Alpha FIF FIM demonstrou forte resiliência em diferentes condições de mercado e preponderância de fatores. Olhando para o futuro, acreditamos que essas características continuarão a ser fundamentais para navegar em um cenário macro desafiador, à medida que o crescimento se modera e os riscos de múltiplos eventos podem se materializar. Acreditamos que a inflação persistente deverá continuar limitando a capacidade dos bonds de proteger as alocações dos investidores, uma vez que suas correlações deverão continuar positivas.
Olhando adiante, o portfólio está posicionado em diferentes estratégias, levando em consideração nossas expectativas e análises, que são:
Preferência por estratégias macro sistemáticas em detrimento do macro discricionário:
A incerteza sobre as perspectivas econômicas, especialmente nos EUA, desafia as estratégias de investimento baseadas na previsão de tendências futuras do mercado. Em contraste, os modelos sistemáticos que seguem regras fixas sem depender de previsões se mostram mais atraentes nesse cenário. Além disso, à medida que os mercados evoluem e novas oportunidades surgem, essas estratégias estão bem posicionadas para aproveitar os ganhos potenciais.
Visão positiva com Equity Market Neutral: O ambiente de investimento continua favorável para ações, mas pode variar conforme a região. Os preços e valuations das ações tornaram-se menos correlacionados e houve mais variação em seus desempenhos. Isso é evidente no desempenho misto de setores como tecnologia, que tem demonstrado resiliência, em comparação com setores mais voláteis, como energia e commodities. Isso se deve à desaceleração do crescimento das ações, às diferentes condições econômicas e às expectativas de mudanças nas políticas dos bancos centrais. Esse cenário é favorável para gestores de Long/Short Equity. Com valuations elevadas e o momentum recente, existem boas oportunidades para estratégias de investimento neutras que não dependem da direção do mercado. Os principais riscos que estamos monitorando incluem atrasos nas mudanças das políticas dos bancos centrais, mudanças repentinas no momentum das ações e eventos geopolíticos. Diante desses possíveis obstáculos, preferimos não pagar pela exposição ao beta. O ambiente atual, caracterizado por rendimentos elevados, reforça ainda mais os desafios para o beta de mercado, reforçando nosso foco em gestores Long/Short com beta baixo.
Visão positiva com Arbitragem de Fusões: O aumento da atividade de M&A e eventos corporativos deverá oferecer mais oportunidades para arbitragem de fusões. As taxas de juros mais baixas reduzem os riscos de financiamento dessas transações e, com um crescimento global resiliente e empréstimos mais acessíveis. Há uma quantidade significativa de caixa e capital corporativo em private equity pronto para uso, e aquisições adiadas desde 2022 deverão prosseguir. A incerteza eleitoral nos EUA pode atrasar alguns negócios, mas as perspectivas de fusões e aquisições em IA, digitalização, transição energética e relocalização permanecem fortes. O estreitamento das margens e a desaceleração do crescimento dos lucros também apoiam as fusões e aquisições. Negócios complexos e de alta qualidade, com prêmios superiores a 15%, estão aumentando, e apesar dos desafios regulatórios, poucos negócios são cancelados. Os acordos de fusão oferecem um spread médio de 6,5%, superior à maioria dos rendimentos de crédito, com menor volatilidade.
Por fim, estamos relativamente satisfeitos com o desempenho que o fundo Farview Global Alpha FIF FIM gerou para seus investidores e continuamos empenhados em fornecer aos nossos clientes um fluxo de retorno diversificado e descorrelacionado, capaz de aproveitar as mudanças nas condições de mercado nos próximos meses.
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O desempenho é líquido (após taxas e despesas), embora não tenha sido auditado. O gestor tomou a iniciativa de cobrir todos os custos (não relacionados com as taxas do gestor de investimentos), tais como honorários de auditores, taxa de custódia, entre outros, até que os ativos sob gestão do fundo atinjam uma meta específica.
Um índice de mercado de ações ponderado por capitalização de mercado de 1.652 ações globais, utilizado como um referencial comum para fundos de ações 'mundiais' ou 'globais'. O índice inclui ações de todos os mercados desenvolvidos do mundo, conforme definido pela MSCI. O índice abrange títulos de 23 países, mas exclui ações de emergentes e de fronteira econômica.
O Índice Barclays Global Aggregate é uma medida de referência dos títulos de dívida de grau de investimento de 24 mercados de moedas locais. Este índice inclui uma ampla gama de títulos, como títulos governamentais, corporativos e securitizados, fornecendo uma medida ampla do desempenho do mercado global de títulos.
O Índice Bloomberg Global Aggregate é uma medida de referência dos títulos de dívida de grau de investimento de vinte e oito mercados de moedas locais. Este índice de múltiplas moedas inclui títulos de renda fixa com taxa fixa de tesouro, relacionados ao governo, corporativos e securitizados, emitidos por emissores de mercados desenvolvidos e emergentes. Existem quatro índices agregados regionais que compõem em grande parte o Índice Global Aggregate: o US Aggregate, o Pan-European Aggregate, o Asian-Pacific Aggregate e o Canadian Aggregate Indices. O Índice Global Aggregate também inclui títulos elegíveis dos índices Eurodollar, Euro-Yen e 144A, além de dívida de cinco mercados de moedas locais não rastreados pelos índices agregados regionais (CLP, COP, MXN, PEN e ILS). Componente do Índice Multiverse, o Índice Global Aggregate foi criado em dezembro de 1998, com histórico do índice retroativo a 1º de janeiro de 1990.