Carta Inaugural - Farview
Agosto, 2023
Prezado(a) Investidor(a),
A Farview foi concebida com o propósito expresso de oferecer soluções inovadoras para a gestão de ativos internacionais e é com grande satisfação que trazemos atualizações significativas sobre nossos negócios e estratégia de investimento desde a sua implementação.
Primeiramente, temos o prazer de informar que, desde abril deste ano, lançamos nosso fundo no Brasil Farview Global Alpha FIM IE e nosso fundo offshore Farview Alpha Multi Strategy Fund B.V. Essa iniciativa visa atender nossos clientes tanto no Brasil quanto no exterior. Com uma visão que ultrapassa o horizonte imediato, a Farview estabeleceu uma infraestrutura operacional robusta que facilita o acesso aos nossos serviços para clientes no Brasil, nos EUA e na Europa.
Nessa carta inaugural desejamos introduzir a essência de nossa empresa. Reconhecemos que muitos ainda não conhecem nosso trabalho, por isso, este é o momento de apresentar mais amplamente o que fazemos e como fazemos, mais do que prognósticos convencionais sobre os mercados ou divagações sobre as estratégias investidas. O texto é demasiadamente longo e aborda diversos assuntos, mas está organizado de forma que o leitor possa focar nas partes mais relevantes ou que chamam mais a atenção.
Gostaríamos de agradecer a todos que investiram conosco desde o início e convidá-lo a conhecer mais sobre nossa estratégia de investimentos e abordagem na gestão de ativos globais.
Atenciosamente,
Equipe Farview.
O que fazemos
Somos um gestor "multi-manager", também conhecido como fundo de fundos ou fundo de contas discricionárias (“managed accounts”). Nosso objetivo é proporcionar diversificação global através de diferentes estratégias de investimento, classes de ativos e estilos de gestão.
Nós acreditamos firmemente que investimentos concentrados exclusivamente em uma determinada região ou país específico apresentam limitações, pois restringem o acesso a uma vasta gama de ativos diversificados e não correlatos. A Farview foi criada com o objetivo de superar essas limitações, investindo globalmente e construindo portfólios através de fundos e gestores internacionais.
Essa abordagem global é considerada a estratégia mais eficiente, pois nos permite explorar uma ampla gama de oportunidades de retorno ajustadas ao risco e acessar efetivamente diferentes classes de ativos no mundo inteiro. Implementamos diversas estratégias e colaboramos com equipes especializadas em várias regiões, especialmente onde os ETFs não conseguem replicar de forma eficiente.
Não recebemos remuneração de nenhum desses gestores, minimizando assim os custos e acessando as classes de investimento mais econômicas. Por isso, optamos por estabelecer parcerias com essas equipes, tratando-as como componentes substituíveis, sem firmar compromissos exclusivos com qualquer uma delas. Nosso diferencial reside na construção de portfólios com objetivos pré-definidos, sem depender dessas equipes como elemento crucial para nosso processo ou meta final.
Além de nossa abordagem multi-manager, é essencial destacar que nosso método foi aprimorado ao longo de duas décadas de pesquisas e investimentos ao redor do mundo. O modelo operacional da nossa gestora tem como alicerce um sólido histórico de investimentos em Londres, administrando uma plataforma de US $100 bilhões em ativos. Essa vasta experiência nos possibilitou um profundo entendimento dos produtos e da performance dos gestores em variados cenários de mercado.
Como fazemos
Quando falamos sobre a estratégia de investimento na Farview, pensamos nela em três partes principais. Primeiro, olhamos para o que é chamado de análise dos diversos prêmios de risco disponíveis no mercado financeiro global.
Aqui, basicamente estudamos diferentes ativos que oferecem prêmios de risco para ver como eles se encaixam com os objetivos do portfólio. O que buscamos são investimentos em ativos do mercado que oferecem prêmios que apresentem baixa relação com o mercado de ações e juros internacionais de forma a otimizar o retorno do portfólio. Para fazer isso, mergulhamos nas ineficiências do mercado, distorções de preço e na ampla variedade de estilos de investimento disponíveis. Um exemplo são os títulos conversíveis em ações, tais ativos apresentam características de renda fixa e ações, mas uma estratégia de arbitragem com a utilização de posições vendidas em ações dos mesmos emissores permite acessar um prêmio de risco com baixa relação com o mercado de ações e juros.
A próxima etapa é a seleção da estratégia e gestão para acessar tal prêmio de risco. Aqui, estamos tentando escolher o produto certo, um que se alinhe bem com os objetivos do nosso fundo. Para fazer isso, usamos uma combinação de métodos quantitativos e qualitativos – entrevistas, análises de portfólio, questionários detalhados e análises de dados concretos. Estamos realmente procurando processos de investimento que sejam estáveis e experientes, gerenciados por equipes sólidas que possam executar consistentemente uma estratégia clara.
Finalmente, chegamos à construção do portfólio e gestão de risco. É aqui que decidimos o que entra no portfólio e quanto, com base no prêmio de risco com o qual estamos lidando, o quão arriscado ele é e como ele se encaixa no design geral do portfólio. Uma parte essencial disso é a diversificação. Estamos constantemente ajustando e modificando o portfólio conforme as mudanças nos mercados de forma a manter nossos portfólios alinhados com nossos objetivos.
Nossa filosofia
Nossa filosofia se ancora no conceito de "outcome-oriented investing", ou seja, investimento orientado para resultados. Para nós, o cerne não reside simplesmente em rastrear benchmarks ou índices de mercado. Em vez disso, damos ênfase aos objetivos financeiros específicos de cada estratégia, como crescimento de capital, renda regular, preservação de capital ou proteção contra a inflação. Priorizamos metas tangíveis em detrimento do desempenho meramente comparativo ao mercado.
Acreditamos que a verdadeira medida de um investimento bem-sucedido está na realização dos objetivos financeiros traçados, mais do que na performance frente a índices gerais. É uma visão que transcende os simples números, visando proporcionar uma experiência de investimento direcionada e significativa.
Uma abordagem convencional para a construção de carteiras de investimento é formar uma carteira 60:40 que determina a divisão entre ações e renda fixa, fontes tradicionais de prémio de risco. Estas carteiras apresentam beta de mercado e correlações voláteis que, em momentos de estresse, como o observado em 2022, podem intensificar as perdas, conforme ilustrado no Gráfico 1.
A estratégia Farview Alpha, nossa estratégia inaugural, representa a nossa filosofia de construir carteiras resilientes a partir de fontes alternativas de prémio de risco [Gráfico 2]. Seu objetivo é gerar retornos que não dependam exclusivamente do desempenho do mercado de ações ou das taxas de juro, reforçando assim a diversificação de ativos nas carteiras dos investidores e diminuindo a dependência de fatores de mercado isolados.
Farview Global Alpha
O Farview Global Alpha visa gerar retornos absolutos em dólares, independentemente das condições de mercado. A estratégia do fundo adota uma abordagem diversificada de investimentos em várias classes de ativos, priorizando a alocação em estratégias alternativas líquidas globais, predominantemente UCITS.
A estratégia está centrada em identificar oportunidades de investimento com prêmio de risco elevado e de baixa correlação com ativos tradicionais. O fundo investe globalmente em segmentos de mercado como eventos corporativos, crédito, arbitragem conversível e ações. A abordagem adotada oferece uma forma de diversificar portfólios globais, com o objetivo de reduzir exposição a riscos e otimizar o retorno potencial.
A integração de gestores com expertise em áreas específicas permite ao fundo diversificar entre várias classes de ativos e segmentos de mercado. Cada gestor contribui com sua especialidade em uma estratégia específica, ampliando o alcance de investimento do fundo.
O resultado da estratégia do fundo é uma diversificação derivada da combinação de estratégias com baixa direcionalidade de mercado. O fundo apresenta baixa correlação com ativos domésticos, como títulos de renda fixa e ações locais.
A seguir, apresentamos detalhes sobre o posicionamento do fundo nas diversas estratégias em que investimos.
Estratégias Macro - Atualmente 10% do Portfólio
Os fundos Macro buscam ganhos com eventos econômicos e políticos, através de ativos como ações, moedas, commodities e derivativos. Estes fundos utilizam uma abordagem de "top down", explorando diversificação em múltiplas regiões e posições longas e curtas. Seu desempenho depende, em grande parte, dos fatores de momentum, que refletem a tendência de um mercado ou ativo. Podem também responder à volatilidade, um indicador da flutuação do mercado. Estratégias de fundos Macro frequentemente consideram fatores de risco/retorno, ajustando-se às mudanças no sentimento e no apetite de risco do investidor.
Fundo Macro Sistemático. Domicílio: Irlanda. Localização do gestor: EUA.
Investimos em um fundo Macro nos EUA que mescla processos de investimentos discricionários e sistemáticos globais. A gestão de risco implementa controle de volatilidade, limites de redução e posição, e testes de estresse customizados, permitindo uma construção de portfólio avançada, que gerencia proativamente correlações de mercado e diversificação. O fundo gera retornos posicionando-se estrategicamente em tendências macroeconômicas em diversos setores e prazos. A união de estratégias sistemáticas e discricionárias potencializa o desempenho em momentos de fortes tendências de mercado e também em casos que exigem ajustes rápidos de portfólio em momentos de reversão das tendências de mercado. A equipe foi analisada com detalhes em nosso processo de investimentos, o que envolve vários encontros e entrevistas antes de decidir o investimento.
Com a chegada do 2º semestre de 2023, o mercado favorece estratégias macro quantitativas e discricionárias, com movimentos de mercado, alta volatilidade, intervenção ativa de taxas por bancos centrais e riscos geopolíticos. Essas condições propiciam oportunidades para estratégias macro. Até agora em 2023, o fundo obteve ganhos em ações, moedas, taxas de juros de longo e curto prazo, apesar das perdas em commodities.
Estratégias de Arbitragem de Valor Relativo - Atualmente 30% do Portfólio.
As estratégias de Arbitragem de Valor Relativo buscam lucrar com desvios de preço entre ativos financeiros correlatos, independentemente da direção do mercado global. Nossa carteira inclui dois fundos dessa categoria. Um deles opera com crédito long/short, e o outro utiliza a arbitragem de títulos conversíveis em ações. Embora ambos os fundos sejam expostos a risco de crédito, divergem quanto aos seus universos de emissores. O primeiro fundo foca em emissores de High Yield e Instituições Financeiras na Europa, enquanto o segundo direciona-se a emissores de Títulos Conversíveis, majoritariamente dos EUA, geralmente empresas de crescimento em setores distintos dos emissores de High Yield tradicionais. Essas estratégias são geridas ativamente, tendendo a apresentar baixa correlação com taxas, spreads de crédito e ações. Em linha com o que esperamos para os próximos 12 meses, a estratégia de arbitragem conversível se beneficia de períodos de volatilidade alta nos mercados.
Fundo de Arbitragem de Títulos Conversíveis. Domicílio: Irlanda. Localização do gestor. EUA.
Investimos em uma estratégia de arbitragem de títulos conversíveis em ações que gera retornos por meio de carry, acréscimo e rendimento de volatilidade. A equipe também se beneficia de situações especiais e eventos. No segundo semestre de 2023, esperamos um alto retorno anualizado. O Fundo possui títulos conversíveis subvalorizados cujas ações subjacentes sofreram perdas, além de ações de empresas de médio porte em crescimento. Comportando-se como títulos de renda fixa, esses títulos contribuem significativamente para a atual apreciação (pull-to-par) do Fundo. A equipe identifica situações especiais, colaborando com as empresas emissoras para levantar capital por meio de novas emissões de títulos conversíveis, resultando em prêmios para o fundo.
A equipe considera que o mercado sub precifica a volatilidade, tornando os títulos conversíveis estruturalmente baratos. Com a possível reaparição da volatilidade do mercado, o rendimento de volatilidade pode se expandir significativamente.
Fundo de Crédito Long/Short. Domicílio: Irlanda. Localização do gestor. Reino Unido.
Investimos em um fundo de crédito long/short voltado aos mercados de crédito europeus. Este fundo usa uma abordagem ativa para investimentos em crédito corporativo e financeiro long/short europeu, com foco na preservação do capital e baixa volatilidade. Em 2022, durante um ano de perdas significativas para o mercado de renda fixa e ações, a estratégia apresentou um desempenho quase estável, com retornos marginalmente positivos, graças à seleção bottom-up e à exposição limitada a riscos de crédito e principalmente juros. O Fundo tem gestão eficaz de beta e drawdowns, oferecendo uma opção atraente para acesso ao carry no portfólio, com retorno consistente e baixa volatilidade.
Para o segundo semestre de 2023, em frente a uma expectativa de aumento no stress financeiro de alguns emissores, o Fundo prioriza a seleção de nomes de grande capitalização e líquidos, com rendimentos defensivos, evitando ou vendendo a descoberto empresas mais frágeis. Além disso, no portfólio de empresas financeiras, beneficia-se da normalização da curva de juros e da atratividade dos instrumentos AT1 (Additional Tier 1 - Títulos de emissão de Bancos Europeus ). Espera-se a normalização dos spreads AT1 após seu aumento significativo durante a crise do Banco Credit Suisse, fazendo o Fundo reinvestir na classe de ativos.
Estratégias de Equity Market Neutral - Atualmente 40% do Portfólio.
Estratégias de Equity Market Neutral se apresentam com duas abordagens principais: discricionária e sistemática. Ambas visam manter uma exposição mínima ou zero à direção do mercado, assumindo posições longas e curtas em ações e instrumentos relacionados.
As estratégias sistemáticas usam análise estatística para identificar decisões de precificação relativa e geralmente exibem volatilidade menor do que os mercados de ações. Diante de um cenário que promete ser desafiador para o mercado de ações, tais fundos se beneficiam de rotações no preço de ações entre diversos setores e características.
Fundo Equity Market Neutral Sistemático. Domicílio: Irlanda. Localização do gestor. Reino Unido.
Essa estratégia global utiliza uma abordagem sistemática diversificada de equity market neutral, com posições longas e curtas em mercados de ações globais. Cinco critérios de seleção de ações são considerados: valor, qualidade, crescimento sustentável, uso eficiente do capital e sentimento do analista. Cada ação no fundo recebe uma previsão única de retorno baseada nesses critérios.
A estratégia se adapta às condições de mercado, combinando fatores de valor, crescimento, momentum e qualidade. Sua correlação com os outros fundos de equity market neutral é baixa, indicando a independência de retorno e a diferenciação do processo.
Em 2023, a estratégia demonstrou um desempenho positivo, com contribuições de todos os critérios de seleção e regiões. Mostrou resiliência em face da volatilidade do mercado, gerando retornos principalmente do portfólio curto, enquanto o portfólio longo permaneceu estável a ligeiramente negativo. Graças ao monitoramento efetivo do sentimento do mercado e do apetite por risco, a estratégia está bem posicionada para gerar retornos nos próximos trimestres.
Fundo Equity Market Neutral Diversificado. Domicílio: Luxemburgo. Localização do gestor. Reino Unido.
Essa estratégia proporciona uma oportunidade única de diversificação. Seu processo de investimento se baseia na análise sistemática de informações enviadas pela comunidade de analistas de sell-side ao redor do mundo, com uma perspectiva ESG. A estratégia mantém equilíbrio frente aos movimentos do mercado através de posições longas e curtas. Embora não favoreça temas ou estilos de investimento específicos, utiliza variações setoriais e de país para gerar retorno.
Apesar de um ambiente de mercado volátil, a estratégia mostrou desempenho positivo ao longo do ano. Observaram-se ganhos no segmento de Software & Serviços e em grupos de indústria de Equipamentos e Serviços de Saúde e Equipamentos de Tecnologia. A exposição líquida média ao mercado estava dentro das faixas usuais, permitindo o gerenciamento eficaz de riscos. A equipe antecipa uma desaceleração econômica na segunda metade do ano, iniciando na China e afetando a Europa, EUA e Reino Unido. Esperam gerar retornos de nomes defensivos, exceto no Japão e Coreia, onde são mais otimistas. Devido à sua natureza diversificada, de mercado neutro e líquido, a estratégia está preparada para entregar um desempenho consistente, mesmo diante de intensas concentrações de mercado ou rotações rápidas.
Fundo Equity Market Neutral Focada na Ásia Discricionária. Domicílio: Irlanda. Localização do gestor. Australia
Este fundo capitaliza em mudanças nas revisões de lucros. A equipe escolhe ações que podem entregar surpresas positivas nos lucros (posições compradas) e vendidas em ações que possam não atingir as metas de lucro. Utilizam análise fundamental e quantitativa de dados do lado vendedor para achar oportunidades.
O fundo teve desempenho sólido no ano, com ambos os lados do portfólio, longo e curto, trazendo retornos positivos. Devido à volatilidade do mercado e à dispersão de retornos entre ações individuais, a equipe está otimista quanto ao desempenho da estratégia no segundo semestre de 2023. Antecipam que a abordagem de seleção de ações bottom-up e habilidade para identificar alterações nas revisões de lucro vão continuar beneficiando a estratégia.
Conclusão
No momento atual marcado por incertezas, alcançar uma diversificação efetiva tornou-se um desafio. Isso se deve, em parte, às correlações positivas entre diferentes classes de ativos, que questionam a eficácia das estratégias tradicionais centradas em ações e renda fixa. Em 2022, esse cenário se concretizou e revelaram a fragilidade das expectativas de correlações de retorno em diversos ativos. A inflação, sutil ou explicitamente, afeta a relação entre títulos de renda fixa e ações. Por exemplo, nas duas décadas anteriores a 2000, a correlação trienal entre o índice S&P 500 dos EUA e os títulos do Tesouro americano era positiva. Porém, nos últimos 20 anos, essa tendência se inverteu. Com expectativas inflacionárias em crescimento, é provável que as correlações no futuro sejam menos negativas.
O design do nosso portfólio reflete fielmente os objetivos do fundo: proporcionar retornos absolutos em moeda forte e manter baixa correlação com os mercados convencionais. Como descrito anteriormente, investimos em uma variedade de estratégias globais, desde a arbitragem de títulos conversíveis até abordagens de crédito long/short e equity market neutral, capitalizando efetivamente as oportunidades emergentes em vários mercados e classes de ativos. Os fundos em que nos posicionamos são, em sua maioria, menos explorados pelo mercado em geral, caracterizados por seu foco, alta expertise e natureza inovadora. Combinamos estratégias com abordagens diversificadas em um portfólio otimizado, visando alcançar retornos consistentes e baixa volatilidade. Para tal, as alocações são formuladas através de metodologias quantitativas e discricionárias. Estamos convictos de que nosso portfólio está estrategicamente posicionado para entregar retornos consistentes, independentemente de volatilidades macroeconômicas. Sempre valorizamos o diálogo e a transparência com nossos parceiros e investidores. Por isso, ficaríamos felizes em agendar calls ou reuniões para esclarecer qualquer dúvida ou fornecer informações adicionais.
UCITS significa "Undertakings for the Collective Investment in Transferable Securities", refere-se a um conjunto de regulamentos da União Europeia para fundos mútuos, permitindo que sejam comercializados em toda a UE uma vez autorizados em um Estado membro. Esses regulamentos visam garantir a transparência dos fundos, proteção ao investidor, e manutenção de certa liquidez, criando assim um mercado integrado para fundos de investimento na Europa que é atraente para investidores em todo o mundo.
Alternative Risk Premia (ARP) refere-se a estratégias de investimento que buscam capturar retornos sistemáticos de fontes além das tradicionais classes de ativos, como ações e títulos. Estas estratégias visam retornos que são independentes dos movimentos gerais do mercado, muitas vezes focando em estilos de fatores como Momentum, Value, Carry e Low Volatility. A atração do ARP reside na sua capacidade de oferecer diversificação em relação aos investimentos tradicionais e potencialmente melhorar a relação risco-retorno de um portfólio. No entanto, eles também possuem riscos associados e não garantem retornos positivos.
Momentum é uma estratégia de investimento baseada na premissa de que ativos que tiveram um bom desempenho recentemente tendem a continuar a ter bom desempenho no futuro próximo, enquanto aqueles que tiveram um desempenho ruim tendem a continuar em declínio. Trata-se de capitalizar tendências, comprando ativos que mostram um movimento ascendente e vendendo aqueles em declínio.
Value é uma estratégia de investimento que se concentra em adquirir ativos que parecem estar subvalorizados em relação a seus fundamentos intrínsecos. Investidores de valor buscam empresas cujas ações são negociadas a preços abaixo do que acreditam ser o verdadeiro valor da empresa, baseando-se em indicadores como relação preço/lucro, valor contábil e rendimento de dividendos.
Carry é uma estratégia de investimento que busca capitalizar o diferencial de rendimento entre dois ativos. No contexto das moedas, por exemplo, um investidor pode pegar emprestado uma moeda com baixa taxa de juro e investir numa moeda com alta taxa de juro, lucrando com o diferencial. Em essência, o "carry" é o retorno obtido pelo simples ato de manter um ativo, sem considerar a apreciação ou depreciação de seu preço.
Low Volatility é uma estratégia de investimento que foca na seleção de ativos que historicamente demonstraram menor volatilidade em seus retornos em comparação com o mercado mais amplo. A ideia subjacente é que ativos menos voláteis, ao longo do tempo, podem proporcionar retornos comparáveis aos do mercado, mas com menor risco, levando a um melhor ajuste na relação risco-retorno.
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