Abordagem da Farview Investimentos para oportunidades de crédito
O investimento em crédito é inerentemente cíclico, com oportunidades evoluindo junto com as condições econômicas. Os investidores que entendem esses ciclos e adotam uma abordagem flexível — equilibrando alocações entre títulos privados e públicos — estão melhor posicionados para capturar valor. Na Farview Investimentos, acreditamos que, além de manter a flexibilidade, a especialização é crucial. No investimento em crédito, especialistas com profunda experiência em diferentes segmentos de crédito estão melhor equipados para navegar pelas mudanças de mercado e identificar as oportunidades ajustadas ao risco mais atraentes.
Investimento de crédito e o ciclo de mercado
O mercado de crédito abrange uma ampla gama de estratégias, cada uma adequada a diferentes pontos do ciclo econômico. Entender essas estratégias e seu timing apropriado é essencial para otimizar retornos e gerenciar riscos. Durante períodos de expansão, estratégias estáveis de geração de fluxo de caixa, como financiamentos sênior com garantia e dívida privada, tendem a ter um bom desempenho, oferecendo retornos consistentes com menor volatilidade. Esses investimentos se beneficiam de fortes lucros corporativos e liquidez abundante, permitindo que as empresas garantam financiamento em termos favoráveis, ao mesmo tempo em que fornecem aos investidores fluxos de renda previsíveis.
À medida que o ciclo amadurece e as taxas de juros sobem, os spreads de crédito aumentam, criando aberturas para crédito oportunista e empréstimos subordinados. Nesse estágio, os investidores podem aproveitar rendimentos mais altos e retornos ajustados ao risco mais atraentes, à medida que as empresas começam a experimentar maiores restrições de capital. Os fundos de dívida privada podem mudar para negócios mais estruturados, incorporando recursos como “equity kickers” (incentivos de participação acionária) ou cláusulas de proteção de credores para aumentar os retornos e mitigar o risco de queda.
Quando as condições econômicas se deterioram e os calotes aumentam, estratégias de crédito estressado e “distressed” se tornam mais atraentes, permitindo que investidores capitalizem em deslocamentos de mercado e oportunidades de reestruturação. Empresas que enfrentam crises de liquidez ou cargas de dívida insustentáveis podem buscar fontes alternativas de financiamento, apresentando oportunidades para investidores em dificuldades adquirirem posições de dívida profundamente descontadas com potencial para recuperação significativa. Essas situações exigem profunda experiência em reestruturação e envolvimento ativo em exercícios de gestão de passivos, permitindo que investidores negociem termos favoráveis ou facilitem planos de recuperação.
Finalmente, conforme a economia se recupera, o patrimônio líquido pós reorganização e o investimento “distressed-to-control” podem oferecer um potencial de alta significativo. Investidores que participaram de processos de reestruturação podem se beneficiar da valorização do patrimônio líquido conforme as empresas recuperam a estabilidade financeira e a força operacional. Além disso, adquirir participações controladoras em entidades reorganizadas pode fornecer oportunidades de criação de valor de longo prazo, particularmente em setores preparados para recuperação cíclica. Ao navegar estrategicamente nessas diferentes fases, os investidores podem maximizar os retornos enquanto gerenciam a exposição aos riscos do mercado de crédito.
As condições atuais do mercado são positivas para o crédito estressado
Atualmente, o ambiente de mercado apresenta condições particularmente atrativas para investimentos em crédito estressado. Com taxas de juros em níveis elevados e aperto de liquidez, muitas empresas super alavancadas enfrentam pressões de refinanciamento e restrições de capital. Um risco chave para o crédito, particularmente empréstimos (também aqueles estruturados como CLOs - Collaterized Loan Obligation, ou Obrigação de Empréstimo Colateralizada) e algumas partes do espaço de crédito privado, é o ônus colocado em empréstimos de menor qualidade que podem ter dificuldades sob altas taxas de juros prolongadas.
A maioria desses empréstimos tem taxa flutuante, o que significa que os investidores podem se beneficiar de rendimentos generosos, mas os tomadores devem ser capazes de atender aos crescentes pagamentos de juros. Embora a inadimplência tenha permanecido relativamente contida, bolsões de estresse estão surgindo, criando oportunidades para estratégias de crédito estressadas agirem como credor de último recurso para empresas em necessidade.
Mesmo que as taxas de juros globais estejam caindo, muitas empresas ainda enfrentarão desafios no serviço de suas dívidas nos próximos anos. Embora a atividade econômica sólida e os balanços corporativos saudáveis tenham permitido que algumas empresas mantivessem margens fortes, os calotes aumentaram constantemente enquanto as empresas mais fracas lutam. Empresas de médio porte que tomam empréstimos a altas taxas de juros nos mercados de crédito estão cada vez mais pressionadas, com algumas recorrendo a métodos de pagamento em espécie, efetivamente adiando os pagamentos de juros e acumulando mais dívidas.
Os sinais de que altas taxas de juros estão colocando pressão significativa sobre os tomadores de crédito privado estão aumentando. Uma desaceleração severa ainda não testou muitos dos recursos projetados para mitigar os riscos de crédito no tamanho e escopo atuais do setor de crédito privado. O rápido crescimento do setor de crédito privado, a crescente concorrência dos bancos em grandes negócios e a pressão para implantar capital contribuíram para uma deterioração nos padrões de subscrição e enfraquecimento dos acordos, agravando o impacto das altas taxas de juros persistentes. Essas dinâmicas reforçam ainda mais a importância de uma abordagem flexível e oportunista para o investimento em crédito, à medida que as deslocações do mercado continuam a criar oportunidades atraentes no espaço em dificuldades. Exercícios de gerenciamento de passivos (LMEs) e discussões sobre taxas de juros de longo prazo permaneceram dois temas dominantes no investimento em crédito em dificuldades. O volume de LMEs aumentou em 2024, atingindo US$ 57 bilhões — um recorde anual e o dobro do nível de 2023 — superando o total combinado de 2008 e 2009.
Ao excluir essas LMEs e considerar apenas reestruturações formais do Capítulo 11, o espaço de financiamento alavancado pode parecer relativamente estável, com a taxa de inadimplência de doze meses para títulos de alto rendimento e empréstimos alavancados em 1%, um declínio de 1,1 ponto percentual ano a ano e bem abaixo da média de longo prazo de 3,4%. No entanto, a incorporação de LMEs aumenta a taxa de inadimplência combinada em 2,1 pontos percentuais para 3,1%, com empréstimos alavancados sozinhos vendo a inadimplência subir para 4,5% devido a proteções mais fracas aos credores. Isso sugere que, embora o mercado ainda não tenha entrado em um ambiente "verdadeiro" de dificuldades, o estresse de crédito está cada vez mais prevalente. Esse cenário em evolução ressalta a importância da flexibilidade e da experiência em investimentos em crédito estressado, à medida que novas oportunidades continuam a se materializar em resposta à dinâmica de mercado em mudança.
Abordagem Farview para investimento de crédito
À medida que o ciclo econômico se afasta de um longo período de taxas de juros historicamente baixas, a Farview Investimentos permanece focada no espaço de crédito estressado e em dificuldades. Com as corporações enfrentando condições de financiamento mais apertadas e custos de empréstimos elevados, o mercado está criando oportunidades abundantes para especialistas em reestruturação de crédito. As empresas estão cada vez mais buscando desalavancar, alienar ativos não essenciais ou realizar reorganizações abrangentes de balanços, reforçando ainda mais a necessidade de uma abordagem de investimento flexível e oportunista.
Para capitalizar essas dinâmicas de mercado, a estratégia é estruturada para alocar capital em um grupo seleto de tipicamente cinco a dez gestores de investimentos especializados. Cada gestor traz expertise distinta, variando de estratégias tradicionais de dívida em dificuldades a abordagens mais oportunistas e de nicho. O foco geográfico principal é a América do Norte e a Europa Ocidental, onde estruturas legais bem estabelecidas facilitam reestruturações eficientes. Além disso, a Farview pode ter exposição seletiva a mercados emergentes, alavancando a expertise de especialistas regionais que navegam nas complexidades dos ambientes de crédito locais.
A alocação para especialistas está no cerne da abordagem da Farview e, dentro da estratégia de oportunidades de crédito, isso é particularmente crucial. Algumas alocações permitem a exploração de nichos de mercado exclusivos onde a maioria das oportunidades surge. Há também uma diferenciação significativa com base no tamanho alvo dos negócios: empresas maiores tendem a se concentrar em grandes negócios, muitas vezes colaborando para maximizar os retornos e desempenhar um papel maior no processo de reorganização, enquanto empresas menores visam oportunidades de nicho com uma perspectiva diferente, muitas vezes menos dependentes de tendências macroeconômicas para gerar retornos. A filosofia de investimento também varia entre os gestores, com alguns enfatizando uma postura agressiva, enquanto outros preferem uma abordagem cooperativa com a gestão existente, conselhos ou outras partes interessadas. Além disso, a abordagem à complexidade do balanço desempenha um papel crítico — alguns gestores se destacam em engenharia financeira, enquanto outros se concentram na dinâmica do fluxo de caixa para impulsionar estratégias de saída bem-sucedidas. Além disso, embora a experiência do setor e as redes estabelecidas possam ser vantajosas, elas também podem limitar o conjunto de oportunidades, exigindo uma abordagem equilibrada entre especialização e oportunismo.
Essa abordagem diversificada e gerenciada ativamente permite que a Farview navegue pelas mudanças nas condições de mercado, capture oportunidades atraentes em todo o ciclo de crédito e ofereça retornos ajustados ao risco para os investidores.
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